日期：2025-05-13 22:01:05
【导读】渣打王昕杰：“美国例外论”叙事收敛加速牛掌柜，借美股反弹转投欧洲及中国
中国基金报记者郭玟君
近日，美国关税政策一再反复，令全球金融市场大起大落。投资者应如何把握全球经济发展的中长期趋势，以应对地缘政治及经济发展的不确定性，及其引起的金融市场大幅波动？就此，中国基金报记者专访了渣打财富管理部首席投资策略师王昕杰。
“美国例外论”叙事收敛加速
王昕杰认为，当前，“美国例外论”叙事正在收敛，而此前特朗普所谓的对等关税，加速了“美国例外论”的收敛速度。
王昕杰解释道，“美国例外论”的核心是基于美元作为“美国信用”凭证的体现，随着布雷顿森林体系的瓦解，美元作为储蓄货币挂钩全球贸易。因此，过去几十年，伴随着全球化进程，美国通过贸易逆差不断输出美元，顺应了时代的发展。
但是，大量超发的美元造成了海外流动性的大幅扩张。如何在保持输出美元的同时，维持美元作为储蓄货币的稳定牛掌柜，成为大名鼎鼎的“特里芬悖论”。
于是，美国开始通过美债和美股等美元资产，来回收海外美金流动性。从而形成了通过贸易逆差输出美元，再通过资本和金融账户顺差来回收美元的闭环。
“美国例外论”在2025年初达到顶峰，其叙事收敛的深层次原因，在于美国财政和贸易的失衡。“特朗普交易”只是触发“美国例外论”叙事收敛的一个导火索，加快了收敛速度，进而触发了上周美国资本市场的股债汇“三杀”。
全球资金流向亚洲
王昕杰认为在“美国例外论”叙事的收敛之下，提升了亚洲投资主题的前景。近年来全球投资者聚焦美国的现象将得到进一步的校正，资金将流入政策更加稳定、估值更低的亚洲市场。
王昕杰说：“我们观察到5月初以来亚洲货币迎来集体暴涨。”
他认为主要原因有三：一是美国经济增长预期被下调，滞胀担忧加剧，导致投资者平仓美元资产牛掌柜，令美元趋弱。
二是亚洲国家长期的贸易顺差，令亚洲出口商积累了大量美元资产，在贸易不确定之下，他们的美元资产平仓需求短期内显著提升。
三是在美元虹吸效应降低之后，资金选择低估值叠加有吸引力的亚洲市场进行投资。尤其是香港市场，未来有大型IPO事件发生，也增加了投资者对于港币的需求。韩元和新台币也都受到投资者的追捧。
展望未来，王昕杰认为，本次亚洲货币集体上涨，反映了美国基本面转弱的交易特征。“卖出美国，买入亚洲”的交易强度可能会随美国政策变化而有所波动，但这一趋势可能还会延续。
借美股反弹转投欧洲及中国
那么，在当前宏观大环境下，投资者应如何调整全球资产配置策略呢？王昕杰认为，应增强投资组合的抗波动性。
首先，王昕杰预计，在经济增长和就业数据疲软的情况下，美国和欧洲政府债的表现可能会优于股票。若美国10年期国债收益率反弹至4.0%～4.5%区间的较高位，将为优质债券提供不错的入市机会。
其次，王昕杰说：“黄金是对抗风险比较好的资产，我们会在黄金跌至每盎司3000～3250美元区间时进行增持。”
第三，高度集中美元资产的投资者，亟须加强地理与货币多元化配置。王昕杰建议，考虑借着美股反弹的机会，将资金转投至欧洲和中国股票，因为这些地区的政策支持力度加大，可能会推动经济增长和企业盈利提升。
第四，王昕杰建议适度配置另类投资资产，包括对冲基金、私募股权、私人信贷、基础建设及体育产业投资等。因为在高通胀环境下，股票与债券可能出现同向波动，另类资产因与公开市场资产相关性低，可有效降低组合波动，并提升长期回报。
投资中国须关注“本土自主可控”
“政策刺激”两大方向
谈到中国，王昕杰认为中国股市是“以我为主”的市场，其定价逻辑主要还是基于内生的经济增长。他指出，尽管全球供应链重构可能会对一些行业造成影响，但所幸中国已经在近几年建设成了全产业供应的经济体，因此之前谈论的“卡脖子”的影响已经减弱，未来中国经济的重点在于如何提振内需来消化企业产能。
王昕杰指出，2025年一季报披露完毕，全部上市公司规模净利润的总和同比上升3.58%。其中农林牧渔行业同比增幅最大，主要原因是去年基数较低。钢材、建材和有色行业也同样因去年的低基数、原材料成本下降和房地产止跌回稳等原因，实现大幅增长。计算机行业在AI产业向上趋势的提振下也实现了大幅的盈利增长。另外，出口为主的家电、汽车和机械设备行业，也在政策托底和抢出口的影响下，一季度表现亮眼。
王昕杰建议投资者重点关注“本土自主可控”和“政策刺激”两大方向的四个主题：一是受到出口转内销政策扶持的消费电子、休闲用品和纺织品；二是受益进口替代的农业和医药；三是受益于加大财政刺激提振消费的板块牛掌柜，如食品饮料和医药等；四是受益国家推动房地产市场“止跌回稳”及提高高科技产业占比相关的基建周期类行业和高科技产业。
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